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    新2备用网址广发策略:恒指3万点后市展望 波动中上涨

    文章来源:博兴县 发布时间:2019-08-24 11:08:33  【字号:      】

    广发策略:恒指3万点后市展望 波动中上涨 年初至今的港股表示,超越了市场大部分投资者的乐观预期。恒指邻近3万点后市走势如何?本期策论,我们将系统性分享对于行情的思考。

    报告摘要

    ● 港股策略周论:恒指3万点后市展望

    年初至今的港股表示,超越了市场大部分投资者的乐观预期。恒指邻近3万点后市走势如何?本期策论,我们将系统性分享对于行情的思考。

    年初至今,我们看对了什么?错过了什么?

    1)港股流动性“逆风”不再,但我们低估了海外央行重启宽松的决心;

    2)我们预计政策对冲加速,但货币宽松水平、构造性改造力度仍超预期;

    3)经济不悲观,恒指19年EPS仍有正增加,但多种因素使得港股年报季EPS下修幅度小于预期。

    中期行情持续向好:估值尚具长线吸引力,基础面影响上升。股息率来看,港股仍然处于长线配置的“舒适区”。估值“快涨”后市场面临“幸福的懊恼”,EPS短期有小幅下修压力,下半年仍有一波基础面驱动机遇。

    港股短期走势更加庞杂。情感面强于预期,加上南下资金回暖,港股短期仍具“性价比”,调剂时点或“后移”;但Q2的走势不会“一帆风顺”,扰动因素包含:EPS短期下修压力、欧洲变数和VIX潜在的上行压力等。

    投资策略:波动中微调仓位,优化配置构造。19Q2建议把握价值主线,包含:1)“弱周期+早周期”消费,如汽车、地产、食品、纺服,尤其可选消费;2)战略推举保险,关注折价的H股券商;3)持续配置高股息。

    ● 风险提醒

    美元、美债收益率大幅上行;国内信誉政策连续收紧;盈利不达预期

    报告正文

    1

    港股策略周论:恒指3万点后市展望

    本周全球股市多数上涨,中国股市领涨。港股方面,恒生指数和恒生国企指数分辨上涨3.05%和2.75%,板块方面,恒生一级行业除公用事业外全体上涨,原资料业领涨。

    近期市场情感面强于我们的预期,本周恒生指数一度突破30000点,并未呈现预期的回调。年初至今的港股表示,超越了大部分投资者的乐观预期,去年10月份以来已反弹20%。恒指邻近30000点后,中期和短期的走势成为市场关注的焦点。本期策论,我们系统性分享我们对于后市行情展望的一些思考,供投资者参考。

    1.1 恒指邻近3万点:年初至今,我们看对了什么?错过了什么?

    我们在18年12月7日年度策略报告《渐入佳境》中提出,港股19年核心逻辑之一在于宽松流动性驱动的估值温和扩大,而年初至今的行情演绎将估值修复的行情演绎得淋漓尽致;加上贸易形势缓和、国内逆周期对冲政策发力,让恒指3万点来得“比大多数投资者预想得要早一些”。

    恒指邻近30000点之际,回想本轮港股市场“小阳春”行情,我们的前期断定总体“有得有失”:

    其一,正如我们所预感的,港股流动性“逆风”不再,让估值修复的行情走得更自如,但我们低估了海外央行“转鸽”和重启宽松的决心。尤其美联储转向之快,也是我们始料未及的,其中缘由可能是经济和通胀预期放缓的背景下,联储必需统筹金融市场预期管理和利差倒挂的“尴尬”处境。

    其二,我们去年底断定,国内逆周期对冲是上半年的政策注脚,但货币宽松水平、构造性改造力度均超越了我们的预期。货币政策方面,全面降准、TMLF(定向中期借贷方便)、央行创设CBS(央行票据互换工具)为银行发行永续债供给流动性支撑等政策较为密集,国内流动性环境相对友爱;信誉政策方面,表内信贷连续改良,非标融资降幅收窄,民企定向纾困,领导金融机构和实体风险偏好修复;构造性政策方面,超过2万亿的减税降费范围略超市场预期,增值税率调剂略好于我们之前中性预测(我们此前预测16%税率降至13%,10%和6%两档坚持不变)。

    其三,国内经济不悲观,我们预计恒指19年EPS仍有正增加,但多种因素使得港股年报季EPS下修幅度小于预期。3月初以来,我们对港股3-4月份的19年EPS一致预期下修坚持更多的警戒,但事迹下修幅度整体比我们断定的更弱,国内经济预期边际改良、国民币升值、贸易好转、增值税下调等因素对EPS增加预期存在必定支持。

    1.2 中期行情持续向好:估值尚具长线吸引力,基础面影响上升

    恒指反弹运行至当前地位,意味着年初至今的PE-TTM反弹了近17%,较去年10月份低点反弹了近25%,到达11.7倍,超过了2010年以来的均值10.7倍。经验断定,一轮由流动性和风险偏好驱动的估值修复已充足演绎。

    那么当前估值算不算“贵”?静态PE多少有它的缺点,而从动态PE和股息率来看,港股估值仍然处于长线资金配置的“舒适区”。从Forward PE来看,恒指最新估值接近2010年历史均值(略低0.2%),较为合理;相比债券的吸引力来看,恒生指数和恒生国企指数股息率均超过了10年期中债收益率,南下资金长线配置港股跑赢债券的概率较高。

    当然阅历一波“快涨”后,有更多投资者面临着“幸福的懊恼”:估值一波快速修复,支持行情持续上涨后续必定须要基础面的配合,波动性也会增添。

    从盈利预测角度来看,依据贸易最新情况(2000亿商品保持10%税率)、两会增值税下调计划进行调剂,我们预测2019年恒指和国企指数EPS增加为4.8%和6%,较2018年12月的预测有必定上调。

    从EPS增速的变更来看,大体浮现“前低后高”的趋势,EPS短期有小幅下修压力,下半年仍有一波基础面驱动的机遇:1)正如我们之前预期的,市场一致预期对于恒指19年EPS短期仍有下调压力,使得港股Q2行情波幅增添,不消除有阶段性回调。但以EPS下修的幅度而论,Q2对于市场的拖累略好于我们此前预期;2)18年下半年港股事迹加速下滑带来的“低基数”,叠加“社融底”之后的下半年“经济底”形成,使得今年后半段港股EPS增加压力显明改良。

    1.3 短期情感面强于预期,但波动中仍有回吐压力,优化配置构造

    短期来看,港股走势更加庞杂——流动性是跨境资金流向和南下资金的共同作用,而风险偏好同时受美股和A股影响。整体来看,市场情感面好于预期,使得指数调剂时点可能后移:

    其一,南下资金的阶段性回暖是大概率事件。AH溢价的敏捷抬升,是南下资金短暂回暖的核心逻辑,富余流动性预期下部分“北水”偏向于买入估值更低的港股。(参考报告《宽裕“北水”会不会“南下”溢至港股?》,2019-3-17)

    其二,A股和美股短期走势强于市场预期。尤其A股春节后的走势连续强势,国内资金面富余背景下,晋升了对于AH资产的风险偏好。

    其三,贸易会谈即将落地,或对短期行情存在必定支持。

    那么情感面强于预期,是否意味着19Q2的走势将“一帆风顺”?我们以为,随着时光推移至Q2后半程,尤其须要察看两个风险因素,不消除有阶段性回调:1)全球市场的波动将增添。美债利差连续“倒挂”后,加上Q2美国经济增加进一步降速,或推升VIX中枢;欧洲仍是风险的“风暴口”,欧盟容许的英国脱欧商量期最迟或延伸至5月22日,另外欧洲经济超预期疲弱或被动推升美元指数。2)年内国内经济的“二次探底”或呈现在Q2后半程,地产投资的放缓或是主因。

    策略上如何应对?——波动中微调仓位,重点优化配置构造。我们对港股中期走势仍然看好,当前估值仍属于长线资金配置的“舒适区”,波动中保持中性以上的配置仓位。短期而言,由于情感面强于预期,加上南下资金的阶段性回暖,使得恒指3万点邻近的走势相对强势;但预计Q2后半程指数上行的压力将增添,扰动因素包含:EPS短期下修压力、欧洲变数和VIX潜在的上行压力等。

    配置上,19Q2建议把握价值主线,重点布局3慷慨向:1)持续布局“弱周期+早周期”的消费板块,包含汽车、地产、食品、纺服等,尤其地产链相关的可选消费值得关注;2)持续战略推举估值仍较为低廉、保费增加好于预期的保险板块,短期关注相比A股折价显明的H股券商;3)短期可持续配置高股息个股。


    市场概览与情感跟踪:本周(4.1-4.4)恒生指数上涨3.05%,板块方面,恒生一级行业除公用事业外全体上涨,原资料业领涨。HVIX指数、主板沽空比例小幅降落,看跌看涨期权比例小幅上升。

    宏观流动性与估值跟踪:本周(4.1-4.4)国民币兑美元汇率变更幅度较小。10年期美债收益率上涨至2.5%,中美利差小幅扩展至77BP.WTI原油价钱上涨至63.1美元/桶。恒生指数PE 11.2倍,略高于历史均值。

    一致预期EPS跟踪:本周(4.1-4.4)彭博对于恒生指数和国企指数19年EPS一致预期增速小幅下调。

    南下北上资金跟踪:本周(4.1-4.4)北上资金净流入44.1亿元,近期AH溢价上升使港股市场性价比开端凸显,南下资金呈现回暖,本周南下资金净流入61.2亿元。

    风险提醒

    美元指数、美债收益率大幅上行的风险

    国内信誉政策连续收紧的风险

    上市公司盈利不达预期的风险

    (文章起源:广发港股策略)




    (责任编辑:高阳县)

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